주식 시클리컬 가치주 투자법

시클리컬 가치주 투자

• - 고정비/변동비 분석 & PBR/PER 역산

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1. 1. 1️⃣ 고정비 vs 변동비 분리 (유가증권보고서 활용)

1. 1. 1. 개념

``` 매출

 └─ 변동비 (매출과 함께 움직임)
      └─ 원재료비, 외주가공비, 포장비 등
 └─ 고정비 (매출과 무관하게 고정)
      └─ 감가상각비, 인건비, 임차료, 이자비용 등
 └─ 영업이익

```

시클리컬 주식의 핵심은 > **"업황이 좋아질 때 변동비는 조금만 늘고, 고정비는 그대로라 이익이 폭발적으로 증가"**

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1. 1. 1. 유가증권보고서 어디서 찾나?

``` DART (dart.fss.or.kr)

 └─ 해당 기업 검색
      └─ 사업보고서
           ├─ [제조원가명세서] → 변동비/고정비 핵심
           ├─ [손익계산서]    → 매출, 영업이익
           └─ [주석]          → 비용의 성격별 분류

```

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1. 1. 1. 구체적 예시 - POSCO홀딩스 (철강 시클리컬)

• • 제조원가명세서 (단순화)**

| 항목 | 금액 | 구분 | |------|------|------| | 원재료비 (철광석, 석탄) | 18조원 | 🔴 변동비 | | 외주가공비 | 1조원 | 🔴 변동비 | | 노무비 (인건비) | 2.5조원 | 🟡 준고정비 | | 감가상각비 | 1.8조원 | 🔵 고정비 | | 임차료/유지보수 | 0.7조원 | 🔵 고정비 | | **합계** | **24조원** | |

이걸 분리하면:

``` 변동비율 = 변동비 / 매출

        = 19조 / 26조 = 약 73%

공헌이익률 = 1 - 변동비율

          = 27%

고정비 총액 = 약 5조원 ```

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1. 1. 1. 이게 왜 중요한가? - 영업레버리지 계산

``` 영업레버리지 = 공헌이익 / 영업이익

예시)

 매출 26조, 변동비 19조, 고정비 5조
 → 공헌이익 = 7조
 → 영업이익 = 2조
 → 영업레버리지 = 7조 / 2조 = 3.5배

```

• • 의미:**

> 매출이 10% 증가하면 → 영업이익은 **35% 증가** > 매출이 10% 감소하면 → 영업이익은 **35% 감소**

이게 시클리컬이 업황에 따라 주가가 폭등/폭락하는 이유입니다.

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1. 1. 2️⃣ 수익 증가 시 PBR/PER 역산

1. 1. 1. 개념

``` 보통 투자: 현재 주가 → PER/PBR 계산 역산 투자: "업황 회복 시 EPS가 얼마일까?"

           → 적정 PER 적용
           → 목표 주가 산출

```

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1. 1. 1. 구체적 예시 - POSCO홀딩스

• • 현재 상황 (업황 침체기)**

``` 현재 주가: 300,000원 현재 EPS: 10,000원 (불황기 이익) 현재 PER: 30배 (이익 적으니 PER 높아 보임) 현재 BPS: 500,000원 현재 PBR: 0.6배 (저평가 신호) 발행주식수: 8,500만주 ```

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• • STEP 1 - 업황 회복 시 이익 추정**

고정비/변동비 분석에서 구한 영업레버리지 3.5배 활용

``` 시나리오: 철강 가격 15% 회복 → 매출 15% 증가

영업이익 증가율 = 15% × 3.5배 = 52.5% 증가

현재 영업이익: 1.5조원 회복 시 영업이익: 1.5조 × 1.525 = 2.3조원

세후 순이익 (세율 25% 가정):

 2.3조 × 0.75 = 1.72조원

회복 시 EPS:

 1.72조 / 8,500만주 = 약 20,200원

```

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• • STEP 2 - PER 역산으로 목표주가 산출**

시클리컬 주식은 **업황 정점일 때 PER 낮게, 침체기에 PER 높게** 적용합니다.

``` 역사적 정상 PER 범위: 8~12배 (철강 섹터 기준)

보수적 목표주가 = 회복 EPS × 8배

              = 20,200 × 8 = 161,600원  ← 이미 현재가보다 낮음?

중립 목표주가 = 20,200 × 10배

              = 202,000원

낙관 목표주가 = 20,200 × 12배

              = 242,400원

```

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• • STEP 3 - PBR 역산으로 교차 검증**

``` 회복 시 ROE 추정:

 순이익 1.72조 / 자본총계 42.5조 = 4.0%

PBR-ROE 적정 공식 (그레이엄식):

 적정 PBR = ROE / 기대수익률
          = 4.0% / 8% = 0.5배

적정 주가 (PBR 기준):

 BPS 500,000원 × 0.5 = 250,000원

```

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1. 1. 1. 역산 결과 종합

| 방법 | 목표주가 | |------|---------| | PER 역산 (보수) | 161,600원 | | PER 역산 (중립) | 202,000원 | | PER 역산 (낙관) | 242,400원 | | PBR 역산 | 250,000원 | | **현재주가** | **300,000원** |

이 경우라면 → **아직 비싸다, 매수 시점 아님** 이라는 결론이 나옵니다.

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1. 1. 1. 📌 시클리컬 투자 핵심 요약

``` 업황 바닥일 때

 └─ PER 높아 보임 (이익 적어서) → 겁먹고 안 삼
 └─ PBR 낮음 (자산 대비 주가 쌈) → 매수 신호

업황 정점일 때

 └─ PER 낮아 보임 (이익 많아서) → 싸 보여서 삼
 └─ PBR 높음 → 실제로는 고점

시클리컬 황금 매수 타이밍:

 "PBR 0.5 이하 + 영업레버리지 높음 + 업황 회복 징조"

```

> 치치님이 스크리닝하시는 **PBR ≤ 0.5 기준**이 시클리컬에서 특히 강력하게 맞아 떨어지는 이유가 바로 이것입니다! 💡